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新工集团战略规划部

产业信息参考

2017年6月

导读

 A股正式纳入MSCI新兴市场指数-----------------------------------2

近日MSCI的成功纳入超出市场预期，短期对市场有提振作用。如果我们将来有机会回望A股市场的改革进程，2017年注定是一个很有意义的一年，监管制度系统化调整，A股经历四年正式纳入MSCI新兴市场指数。我国资本市场的稳步开放和制度改革不断推进，A股市场的全球资产配置价值将逐渐显现，长期来看，对于A 股市场的参与者结构和定价模式都有非常长远的影响。

 NIPT大众基因测序行业高速扩张-----------------------------------3

作为大众基因测序最为完善的应用领域，国内外NIPT 行业高速扩张，渗透率不断上升。随着测序价格不断下降，NIPT 同时面对着机遇和挑战。技术上在精确度、安全性和价格上对传统筛查手段构成挑战的同时，降价也为自身带来更多竞争压力。我国孕产妇平均年龄不断上升，高龄产妇增多与国际趋势一致。NIPT 对于产妇产检作用巨大，行业空间较为广阔。

A股正式纳入MSCI新兴市场指数

6月21日，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，预计纳入中国A股的222只大盘股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。MSCI计划分2步实施初始纳入计划：以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施，第二步在2018年8月季度指数评审时实施。

我们认为，A股纳入MSCI的中长期意义深远，并且将在中长期的时间框架内推动A股市场投资者结构的变迁。从中长期来看，我们认为机构投资者的话语权将进一步加强，而散户的边缘化进程可能会加快。另外一个比较重要的问题则关乎估值体系，从纳入比例以及港股通的表现来看，我们更倾向于国内估值体系的同化效应。

以台湾纳入MSCI的进程为比较参考。台湾市场的纳入开始于1995年，完成于2006年，初次纳入的12个月内指数上涨45%，纳入进程中主要经历了三方面的变化。第一，投资者结构更为均衡，机构和海外投资者比例快速上升。海外投资者持股占比从2000年的9%上升至2008年的26%的高点；第二，投资风格更为稳健。换手率从2000年的6%下降至2012年的1.5%；第三，估值体系日益国际化。台湾资本市场在纳入MSCI体系后，估值水平逐渐向发达市场靠拢，市盈率走势和发达市场指数走势保持一致，市场联动性显著加强。A股市场也会渐渐呈现上述变化，向价值投资风格转型。

近期并购重组的政策环境也发生了一些变化，在前期调控初见成效后，监管层在近期有意识的引导上市公司并购重组的方向，致力于资金脱虚向实，更好的服务于国家战略改革和实体经济。刘士余主席明确表示，证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革和创新催化等方面提供更加专业化的服务。随后在6月20日的论坛上，证监会副主席姜洋也表示，会稳步扩大资本市场双向开放，大幅简化并购重组审批，调整完善再融资政策。截止至2017年6月23日，6月份的发审委并购重组的通过家数已达到16家；而在此前的2017年的每月平均通过家数仅为10家。

据此，对于下半年的经济以及政策的判断，我们有如下几点主要结论。（1）经济将延续缓慢回落之势，预计三四季度GDP同比增速会在6.6%左右，经济意外下行的概率并不大，并且在10月之前企业盈利增长依然会处于相对景气阶段；（2）货币政策的收紧并未结束。近期央行以及管理层在季末对市场流动性的补充并不意味着货币政策的收紧已经结束，政策的收紧内外因均有，并且阶段性来看二者侧重点并不一致。从三四季度可能出现的外围冲击来看，9月国内货币政策可能会再度受到外围冲击；（3）金融监管趋严的形势并未转向，只是更为有序、更为有节奏。期望通过单一的数量型指标去判断监管以及去杠杆进程是否结束其实很难，而通过经济回落趋势的变化去判断则更具可预测性，如果经济回落的幅度和速度明显快于市场预期，那么监管放松的时间窗口将会有所延续，与之相反的是，从当前经济变化的趋势看，我们认为在三季度这一窗口很难延续，而四季度出现的概率将会相对大一些。

NIPT大众基因测序行业高速扩张

无创产前诊断（NIPT，Non-Invasive Prenatal Testing，或NIPD，Non-invasive Prenatal Genetic Diagnosis）是一种非侵入性的产前检测技术。目前主流方式一般是通过采集孕妇外周血，并从中提取胎儿游离DNA，以此判断腹中胎儿的基因型和发育状况。

相对于传统的绒毛区域、羊膜穿刺等，NIPT精度更高，风险更低。目前实际应用中，NIPT目前主要筛查包括21三体（Down，唐氏综合征）、18三体（Edward，爱德华氏综合征）和13三体（Patau，帕陶氏综合征）等常染色体整倍体缺陷。

此外，NIPT在应用中亦可针对XXY（Klinefelter，克兰费尔特综合征）XO（Turner，特纳综合征）等性染色体整倍体缺陷，亦有应用用于大片段非整倍体基因缺陷筛查。由于目前主要使用量化测量方法，对染色体移位、特定点突变和全序列分析的应用仍相对较少，原理上存在技术扩展可能。

实际操作中，NIPT主要对母体血液循环中的无细胞DNA进行浓缩后分离和测序。其DNA扩增来源为全部血液游离DNA，其中胎儿DNA由于怀孕期间有所增加，一般不低于总量的2.7％。

借助新一代测序技术（NGS），NIPT可以对1%级别含量的DNA组分数量进行分析，通过去除母体DNA本底后进行比例比对，与正常组成的差异部分即为大片段染色体异常。再对检验结果进行统计学调整，给出是否进行进一步侵入式检查的判断。目前国内外对于唐氏综合征、爱德华氏综合征、帕陶氏综合征的最终判断仍需要羊膜穿刺等方式，未来NIPT存在成为标准鉴定方式的可能。

目前，由于侵入式检查普遍存在流产风险，随着NIPT等技术不断成熟完善，相关检测已成为医生和孕妇双方的首选。特别是随着新一代高通量基因测序技术的不断成熟，不断扩张的新技术平台为NIPT检测的大规模的推广应用提供了新的动力。

多家咨询公司不同口径均给出了NIPT市场高速增长的预期。据Transparency Market估计 2022年全球市场有望超过22亿美金，Research and Markets，Grand View Research等也给出了2025年左右超过40-50亿美金的预期。

目前全球超过一半的NIPT市场仍集中在北美地区，海外市场主要以Sequenom（2016年被LabCorp收购），Natera，Verinata Health（2013年被 Illumina收购），Ariosa Diagnostics（2015年被Roche所收购），LifeCodexx（德国）五家为主。

我国国内目前以华大基因和贝瑞和康为主，二者占据市场大部份额。国内获得NIPT产品证书的则包括华大基因、博奥生物、达安基因和贝瑞和康等。分别采取第三方检测服务和检验外包等模式。

我国NIPT产品自2012年开始逐步上市，目前技术方面已基本和国外持平。目前估测市场整体规模已超20亿元人民币。2016年末我国大陆总人口138271万人，同比增加809万人，出生人口1786万人，出生率为12.95‰。出生人口恢复增长和高龄产妇占比随二胎不断上升，NIPT市场或有望进一步扩增。

在经历了最早的NIPT市场无序竞争后，卫计委曾收紧相关行业准入。在经过了100余家试点医疗机构试行NIPT之后，目前已完全开放这一领域给所有有资质的医疗机构，NIPT的应用通道进一步打开。

2016年10月27日，卫计委正式废止产前筛查与诊断专业试点机构的有关规定，同时对开展产前筛查和诊断的机构、人员及设备试剂作出了新的要求。"十三五"卫生与健康规划亦提出进一步加强孕期唐氏综合症产前筛查和产前诊断。一系列政策为行业进一步发展扫清了障碍。

根据卫计委相关数据，2016年全国住院分娩活产数达到1846万，较2015年增长11.5%，二孩及以上占比逾45%。随着城市化进程导致的生育年龄继续后移和二胎政策影响，全国高龄产妇（≥35岁）的比例从24.5%上升到31%，产妇的平均年龄也也从27岁攀升到29岁。 目前我国高龄产妇生育出生缺陷儿的比例已由2000年的3.90%已上升到2013年的9.29%。2016年上半年，全国孕产妇死亡率为18.3/10万，比2015年同期增长30.6%。全

年死亡率仅比2015年下降不足1%。而孕产妇中，高达52.6%没有做到基本产前保健，NIPT的刚性需求不断上升。

目前NIPT仍旧作为早期筛查方式，较高的精确度和较少的胎儿影响为NIPT提供了良好的基础，随着测序价格进一步下跌，未来或可取代现有检测手段成为常规产前检测的一环。但随着价格下降，竞争也将日趋激烈。相关测序公司借助NIPT短期将持续扩张业务，但从未来发展前景来看，回归大众基因测序或是长期方向。目前国内的基因测序公司仍旧高度依赖NIPT作为扩张方向，对市场最有影响力的公司仍旧是华大基因和贝瑞和康两家。但多家小型创新型公司都在追赶状态。华大基因和贝瑞和康经过多年的推广，目前渠道和网点布局已有完善雏形，但后发者的技术突破或可对二者的垄断地位构成新的挑战。我们认为，集团或可藉由基金运作，参与到该细分行业中去（下表提供一些潜在的投资标的），然后借助现有医疗服务平台，抢占南京都市圈市场份额。